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華潤(rùn)啤酒(00291)提出供股方案以收購(gòu)雪花啤酒剩余49%股權(quán)，瑞信、富瑞、麥格理分別維持原本的“中性”、“持有”、“跑輸大市”不變，但是不同于瑞信、富瑞升目標(biāo)價(jià)，麥格理下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.7元，十分看淡內(nèi)地啤酒業(yè)。

　　

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，華潤(rùn)啤酒(00291)提出“三供一”供股方案，按每股11.73元(較前收市價(jià)折讓約30%)，發(fā)行8.11億股，集資95億元，以收購(gòu)雪花啤酒余下49%股權(quán)。

　　麥格理稱(chēng)，原以為集團(tuán)會(huì)全數(shù)以發(fā)債融資作收購(gòu)，但現(xiàn)在進(jìn)行供股，預(yù)計(jì)其后仍需融資近30億元，估計(jì)2017財(cái)年負(fù)債比率為17%(若發(fā)債融資則負(fù)債比率升至108%)。盡管目前每年可節(jié)省約2.8億元利息成本，但是預(yù)計(jì)2017財(cái)年每股盈利將被攤薄15%。

　　

　　瑞信表示，有關(guān)回購(gòu)連同供股若完成，可以為2016-2018年華潤(rùn)啤酒每股盈利增值38-42%。

　　考慮回購(gòu)交易帶來(lái)增值，瑞信將華潤(rùn)啤酒(00291)目標(biāo)價(jià)，由14.5元上調(diào)至17.5 元，并將2016-2018年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)40-49%，但評(píng)級(jí)仍維持“中性”。

　　

　　富瑞估計(jì)，華潤(rùn)啤酒在2015年底凈負(fù)債32億元及凈負(fù)債比率13.9%，預(yù)計(jì)收購(gòu)及供股完成，其凈負(fù)債在2016年將為51億元及凈負(fù)債比率約23.3%。

　　但是，基于啤酒行業(yè)前景仍弱，富瑞表示，對(duì)華潤(rùn)啤酒評(píng)級(jí)維持“持有”不變，但是將目標(biāo)價(jià)由13.5元調(diào)高至14.5元。

　　相對(duì)于瑞信和富瑞看好此次收購(gòu)交易帶來(lái)的利好前景，麥格理重申華潤(rùn)啤酒“跑輸大市”評(píng)級(jí)，并且，下調(diào)潤(rùn)啤2016-18年每股盈測(cè)10%至16%，目標(biāo)價(jià)由13.1元降至12.7元，意味著仍有24%下行空間。

　　

　　麥格理看淡內(nèi)地啤酒業(yè)，認(rèn)為銷(xiāo)量已接近飽和，并且，由于天氣不佳雨水過(guò)多等問(wèn)題，產(chǎn)品銷(xiāo)量停滯不前。再者，今年夏季將有多項(xiàng)矚目運(yùn)動(dòng)賽事，集團(tuán)預(yù)計(jì)推廣費(fèi)用增加，因此麥格理預(yù)計(jì)，第二、三季毛利率受壓。

　　此外，華潤(rùn)啤酒管理層表示，華潤(rùn)啤酒今年第二季表現(xiàn)好過(guò)市場(chǎng)，但弱過(guò)首季，雖然產(chǎn)品組合續(xù)改善，利毛利率，但經(jīng)營(yíng)溢開(kāi)亦上升。

　　截止7月7日收盤(pán)，華潤(rùn)啤酒(00291)報(bào)16.74港元，升幅為2.95%，目前價(jià)格較接近瑞信給予的17.5港元的新目標(biāo)價(jià)。